習近平近來有充分的理由自信十足。
中國的年度貿易順差飆升至超過1萬億美元，西方領導人接踵訪問北京。與此同時，正如《華爾街日報》中國分社社長鄭子揚(Jonathan Cheng)所指出的，美國最近發布的《國家安全戰略》(National Security Strategy)對中國政府的措辭也不再那麼強硬。本周伊始，美國總統川普還批准英偉達向中國出口性能更高的H200晶元，而中方除了象徵性的認可，幾乎沒有給予任何實質性回報。
但一涉及國內經濟，這種自信就碰到了天花板。
星期三, 10 12 月
表面強大的習近平難掩困局
儘管出口堅挺，使中國在今年前11個月積累了1.1萬億美元的貿易順差，但更廣泛的國內數據顯示，經濟正面臨結構性疲軟。
10月份工業增加值增速大幅放緩，表明中國製造業引擎正在降溫。作為經濟增長命脈的借貸需求出現下滑，無論是私人部門還是總體貸款規模皆是如此。基礎設施投資同比大幅下降12.1%。
社會消費品零售總額的增長主要得益於分析師所稱的黃金和珠寶需求的短暫上升，而這股湧向「避險」資產的勢頭，難以掩蓋汽車和家電銷量因基數較高而出現的下滑。
然而，更深層的癥結在於那個曾助推中國崛起的行業：房地產。
樓市之痛
有政府背景的開發商萬科(Vanke)曾是行業標杆，但如今，該公司正尋求對一筆2.83億美元的票據推遲一年兌付。萬科在一封致債權人的信中承認，該公司的經營形勢依然十分嚴峻。倘若萬科這個房地產行業最後一個被認為相對安全的堡壘倒塌，那麼整個行業幾乎無人能倖免。
前財政部長樓繼偉最近在中國知名商業媒體財新(Caixin)舉辦的一個論壇上，給出了一個足以讓任何投資者都不寒而慄的預測：中國房地產市場的低迷可能還將持續至少五年。樓繼偉的預測如果成真，可能意味著資本將緩慢而持續的流失。
若樓市再下行五年，發生系統性金融危機的風險將上升，銀行對開發商、建築商以及居民房貸的巨額敞口將逐漸變為侵蝕資本緩衝的「有毒」不良貸款。
多年的低迷已重創地方財政——土地出讓收入曾一度佔到地方政府收入的40%。持續的下滑將導致各城市更難償付其融資平台持有的巨額不透明債務，可能會掏空支撐復甦所需的財政能力。
最棘手的可能是負財富效應：由於房地產約佔中國居民總財富的70%，房價下跌會直擊中產階層的核心資產。
大量賬面財富已蒸發，這引發了超越單純經濟層面的深層不安。當你的凈資產中有近四分之三發生暴跌，你自然會多存錢、少花錢——這種防禦行為會削弱經濟復甦所依賴的公眾信心。
政策差距
許多分析師預計，中國的經濟增長在整個冬季將持續疲軟，這讓近年來似乎總是反應滯後的中央政府面臨更大壓力。
儘管中國政府近期推出了一攬子刺激政策——從育兒補貼到新的基礎設施債券——但從最近的經濟數據來看，這些措施都未產生明顯效果。工業產值和投資雙雙續跌，表明當前的支持要麼力度不足，要麼見效太慢。
雖然一些分析認為政策效果只是有所延遲，但還有許多人擔心政策力度本身就不夠。一方面權力中心永無休止的整肅給政府支出蒙上陰影，另一方面家庭因過於焦慮而不敢花掉補貼，在這些因素的共同作用下，北京方面的政策工具正失去效力。
樓繼偉的預測釋放出一個信號：曠日持久的房地產危機所累積的損失，最終可能大到連中國政府的中央集權體系也難以承受。習近平在世界舞台上或許看起來很強大，但他腳下的根基已經出現裂痕。
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